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澳门新莆京奥飞数据井喷式增长拉高应收账款,现金流捉襟见肘

12月6日,根据中国证监会第十七届发行审核委员会(以下简称“发审委”)召开的
2017 年第
62次会议审核结果,广东奥飞数据科技股份有限公司(以下简称“奥飞数据”)首发获通过。
据悉,奥飞数据是一家从事云计算的互联网综合服务提供商。该公司以IDC服务为核心,包括带宽租用、机柜租用和IP地址租用,并延伸出内容分发网络(CDN)加速、数据同步、服务器采购等互联网综合服务。2015年,奥飞数据登陆新三板,一年后的2016年12月第一次递交招股说明书,但最终未能上会。
《中国经营报》记者发现,自2014年以来,奥飞数据营收及净利润两项指标的变化幅度均超过大多数国内已上市的竞争对手。此番过会,发审委向其提出了多个质询问题,涉及信息披露存在差异以及员工薪酬的合理性等方面。
针对上述问题,记者于12月13日向奥飞数据证券部问询,但截至发稿对方未予以回应。
业务激增背后
2013年至2017年上半年,奥飞数据的营业收入分别为3676.13万元、7075.77万元、1.60亿元、2.98亿元和
1.83亿元;净利润分别为-33.16万元、399.67万元、2680.29万元、5556.97万元、3269.87万元。
奥飞数据称,其在国内的可比竞争对手包括光环新网、网宿科技、世纪互联等公司。记者查阅相关财报数据发现,同行可比上市公司的营收利润均在奥飞数据之上。
以网宿科技为例,2013年至2017年上半年,其营收分别为12.05亿元、19.11亿元、29.32亿元、44.47亿元、24.42亿元;净利润为2.37亿元、4.84亿元、8.31亿元、12.5亿元和4.16亿元。可以看出网宿科技近三年的营业收入增长率分别为58.57%、53.42%、51.67%,净利润增长率分别为104%、71.87%、50.4%。
然而奥飞数据营业收入增长率和净利润增长率却远高于大多数同行业可比上市公司,且变化幅度较大,2015年至2017
年上半年,该公司营业收入增长率分别为 125.90%、86.32%、
43.47%;净利润增长率分别为570.63%、107.33%和 40.83%。
在业务激增背后,记者注意到,其净利润来源主要为宽带租用,即在接入层交换机端口下单独享用相应端口,通过服务质量保证计划保证客户独享所购带宽,或者提供
100M 共享,该网段下所有用户共用一个100M
上连端口。也就是说,利润主要来源依然是云计算中的基础设施服务。
据悉,报告期内,该项业务对整体营收的占比分别达到了68.89%、59.46%、60.20%、56.31%。但随着时间推移,该项业务的毛利率也正处于震荡下滑的状态。然而随着阿里云、腾讯云、金山云等云计算企业的渗透,奥飞数据的持续性盈利能力也会遇到越来越大的考验,对此证监会在其网站也提出了质疑。
据了解,仅在12月12日当天,AWS(亚马逊公有云)宁夏项目投运后,便当即宣布部分产品比AWS北京区域降价近40%,与此同时,金山云宣布CDN将降价50%,云数据库Redis降价60%,云服务器价格最大降幅超过30%,对象存储产品价格降10%。
“云计算是一个大产业、一个规模生意,随着规模越做越大,技术不断升级,就会使得成本不断下降,只要成本下降,我们就降低价格惠及用户。在这个过程中,随着我们成本下降,那些成本不能下降的公司,就可能被淘汰,留下更有实力的公司,使得行业发展更健康。”
金山云CEO王育林说。 低薪资疑云
除此之外,记者查阅招股书发现,2014年奥飞数据支付给职工以及为职工支付的现金为339.53万元,按照该公司披露的2014年88位员工计算,奥飞数据2014年为每位员工支付的现金仅为3.85余万元,这其中还包括为职工缴纳的各项保险等,按此计算,奥飞数据员工平均实发月薪仅有3000元左右。
记者登录前程无忧搜索奥飞数据发现,目前该公司在招职位主要为运维、文员等方面的岗位,工作地点主要位于广州市,学历要求为大专及以上,每月薪资的范围在3000元至6000元间不等,其中最高的是客户经理,月薪为6000元至8000元间不等。

4月1日,公有云服务商优刻得科技股份有限公司(简称“优刻得”,UCloud)首次公开发行股票并在科创板上市的申请获上交所正式受理。

中访网新发审委上任以来过会率低至64%,奥飞数据不幸暂时被拒之门外。10月25日,奥飞数据IPO上会被暂缓表决。据了解,奥飞数据于2016年12月21日、2017年10月13日均报送了申报稿。

根据招股书显示,UCloud本次拟融资金额为47.48亿元,主要用于内蒙古乌兰察布市集宁区优刻得数据中心项目和多媒体云平台项目,其他还包括网络环境下应用数据安全流通平台项目和新一代人工智能服务平台项目等。

证监会于首发反馈意见中表示,发行人于2016年12月21日申报财务报表与原始财务报表存在差异,请说明相关原因。随后,奥飞数据于2017年3月20日公布了2014年和2015年年报、2016年中报中出现的错误,并予以纠正。需指出的是,这之后2014年—2016年1~6月该公司应交税收分别比调整前增加38.21万元、32.57万元、17.23万元;对应的净利润分别减少-129.19万元、59.48万元、86.94万元。而早在2012年11月,奥飞数据就已对部分财报数据做过一次更改。

这也是UCloud首次披露公司业绩。从2016年到2018年,该公司的营收分别为5.16亿元、8.4亿元和11.87亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为-1.97亿元、7683.46万元和8032.33万元。

财务数据美化、信息披露不详细是不少公司惯有的做法,梳理招股说明书发现,奥飞数据除了财报数据出差错,此类情况也是存在的。其销售规模、毛利率均低于同行,却有着远高于同行的营收增长率。而它的毛利率、现金流、应收账款等数据又证明了该公司抵抗风险能力明显不足,业绩随时都有可能反转,业绩不可持续性问题突出。

此前,UCloud创始人兼CEO季昕华告诉第一财经记者,UCloud是国内首家已经实现盈利的公有云厂商。

增长率与行业涨幅相悖

盈利的公有云厂商

奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心(Internet Data
Center,IDC)运营的互联网综合服务提供商。该公司以IDC服务为核心,并延伸出内容分发网络加速、数据同步、服务器采购等互联网综合服务。

UCloud最主要的收入来源是公有云业务。从2016年到2018年,该公司公有云的业务收入分别占总营收的91.43%、90.97%和85.15%。

2013年—2017年1~6月,奥飞数据营业收入分别为3676.13万元、7075.77万元、15983.92万元、29780.92万元和
18314.88
万元;净利润分别为-33.16万元、399.67万元、2680.29万元、5556.97万元、3269.87万元。奥飞数据称,相较于光环新网、网宿科技、世纪互联等竞争对手,公司销售规模仍相对较小。查阅数据可知,同行可比上市公司的营收利润均在奥飞数据之上。

目前已知的另一家盈利的公有云企业是全球云服务霸主亚马逊网络服务。

然而奥飞数据营业收入增长率却远高于大多数同行业可比上市公司,且变化幅度较大,与此同时营业利润增长率、净利润增长率同样出现与行业内可比上市公司相悖的情况。2015年—2017
年1~6月,该公司营业收入增长率分别为 125.90%、86.32%、
43.47%;营业利润增长率分别为528.65%、91.79%、
37.17%;净利润增长率分别为570.63%、107.33%和 40.83%。

根据亚马逊发布的截至2018年12月31日的财报显示,AWS的收入仅占亚马逊总销售额的10.3%,但其21.8亿美元的营业利润却成为亚马逊的利润支柱,占其总营业利润的57.5%,有力拉动了亚马逊的整体利润。自亚马逊2006年首次推出核心计算和存储服务以来,AWS业务便大幅增长。

“前几年业绩扭亏为盈,年突增几倍都是比较正常的。但根据扭亏为盈后,持续经营的公司的表现,业绩一般不会出现什么爆发性的改变。而奥飞数据自2014年扭亏为盈,随后便开始了井喷式增长。”一位不愿具名的投资人士分析称,这种增长趋势略显不合理。

季昕华曾告诉第一财经记者,是否盈利主要是不同公司采取的策略不同。他指出,有很多公司依靠CDN抢占市场份额。

该人士称,以我国第一家上市的专业IDC服务商网宿科技为参照物或能说明一定问题,2014年—2017
年 1~6
月,网宿科技营业收入增长率分别为58.5711%、53.4285%、51.6726%、17.8386%;营业利润增长率分别为87.2184%、70.7067%、53.0603%、-42.2594%;净利润增长率分别为103.9965%、71.8726%、50.4059%、-37.5261%。网宿科技营业收入增长率基本持续维持在50%以上,且变化幅度较小,趋于稳定。

“最容易增市场份额的是CDN,一个客户可能规模很大,但是CDN很容易亏损,而像AWS的产品中,CDN这类比例其实不高,所以将CDN的成本和规模控制住,增加其他业务是可以的。我们绝不会以不可持续的亏损换取规模。我要活下去,活得好是关键。”

梳理数据发现,其他同行可比上市公司如网银互联、数据港等的营收及利润的增长率甚至在50%以下徘徊。综合来看该行业平均水平在下降,且波动较为平稳。

就在4月1日当天,金山软件也举行了2018年业绩会。根据财报显示,金山云2018年营收为22.18亿人民币。

奥飞数据于招股说明书中称,其客户数量持续攀升,从
2013年的100余个增加到2014年的400余个,增幅超过了200.00%,到2016年已超过了800个。却未详细说明2015年客户增长数量、各时期前十大客户具体情况、各时期按合同金额分类情况。难以据此判断其持续盈利能力究竟如何。

在提到盈利问题时,金山软件CFO吴育强表示,金山云的营收状况一直在改善,即使是国内市场份额最大的阿里云目前仍未达到盈亏平衡,目前金山云的主要目标是在垂直领域内深耕细作、巩固地位。金山方面表示,云业务并不是不能挣钱,大家都在保持相当规模的投入参与竞争。

不过奥飞数据在招股说明书中称,客户相对稳定且主要客户贡献不断提升,客户很少终止合作,公司的客户粘性很高。而后又称根据客户要求,公司终止了与上海三七玩网络科技公司的合作,转而与其关联企业安徽尚趣玩网络科技公司合作;终止了与北京世界星辉科技公司,转至与其关联企业趣游时代科技公司合作;报告期内前十大客户变动较大,广州云鹰数据处理公司2016年起不再是前十大客户,趣游时代科技公司2017年不再是前十大客户,竞争者网宿科技2015年为前十大客户,2016年起不再是,而历年前十大客户为奥飞数据恭喜了50%左右的营收。此处也未说明客户变动的原因。从这两处看来,这是否与奥飞数据所谈的客户粘性强事实不符?截至发稿日奥飞数据未对有关客户的问题作任何回应。

UCloud指出,云计算在发展初期是一个相对标准化的服务,但随着产业链日益完善,云服务商数量不断增加,云计算市场进入差异化竞争阶段,用户对云服务能力的要求更加具体,不同的业务场景对云服务商提供云服务的安全支持、弹性、集成、升级和变更等特性的选择偏好不同,如政务云、金融云需要安全性更高的云服务,而游戏类、电商类企业则倾向于部署更富有弹性、能够及时地动态调整资源的云计算系统。

综合其收益增长率及客户情况,其可持续发展能力值得怀疑。

当下云计算服务商开始着力于在用户规模大小、垂直行业特点、细分领域需求等多个维度结合自身拥有的资源,更准确地定位自身业务范围及市场客户主体,行业竞争趋向差异化。

业绩不持续性问题突出

激烈的市场竞争

而从毛利率角度来看,奥飞数据的盈利能力在行业中只能算弱势。

公有云是优刻得最主要的收入来源。
2016年、2017年、2018年该公司公有云的业务收入分别为 47,219.80
万元、76,399.46 万元、101,112.50 万元, 分别贡献了 91.43%、90.97%和
85.15%的营业收入。虽然该公司在报告期内持续拓展私有云、混合云以及包括大数据、人工智能在内的其他业务,但是若公司公有云业务未来受到技术革新、行业竞争、或产业政策变更等因素冲击,而其他板块业务又尚未形成规模,则可能会对公司经营产生较大不利影响。

2013年—2017年1~6月奥飞数据综合毛利率分别为9.29%、20.47%、33.20%、31.96%、29.81%,整体呈现上升的趋势。而2014年—2017年1~6月行业平均毛利率分别为31.60%、35.24%、33.19%、33.53%。2014年以来,奥飞数据IDC业务毛利率持续低于行业平均水平。

当前,国内云计算行业市场竞争激烈,特别是公有云市场。虽然随着云计算市场需求持续增长,行业规模也在不断扩大。但由于行业特性,早期布局云计算行业的一些大型企业凭借自身的规模效应使得其业务运营的边际成本明显下降,议价能力显着增强,基于多年的经营,其自身产品线也较为丰富,已共同占据大部分市场份额。

具体到行业企业来看,业务以自建机房为主的,除网银互联毛利率与奥飞数据的不相上下,其他均高于奥飞数据,如2014年—2017年1~6月光环新网的毛利率分别为45.27%、51.17%、52.50%、57.38%;数据港的毛利率分别为41.65%、42.05%、41.93%、42.12%。

根据市场研究机构IDC公布的数据显示,2018年上半年中国公有云厂商市场份额中,阿里云占公有云市场份额达43%,稳居第一,腾讯云和中国电信分别占11.2%和7.4%,随后分别为AWS、金山云、UCloud、微软、百度云和华为云。

值得注意的是,奥飞数据将自己的综合毛利率与网宿科技、帝联科技单一的IDC业务的毛利率来比较,以此拉高自己的毛利率。证监会于首发反馈意见中要求说明此种情况的合理性。

在国内云厂商中,阿里巴巴最新发布的2019财年第三季度业绩显示,阿里云该季度营收达到9.62亿美元,同比增长84%;百度则在2018年第四季度财报后的电话会议中透露,百度云该季度营收11亿人民币。

数据还显示,报告期内该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-17.42万元、1412.54万元、3184.79万元和3689.04万元,与净利润的差额分别为-417.08万元、-1267.75万元、-2372.18万元和419.17万元,2014年至2016年公司存在经营活动现金流量净额低于净利润;同时IDC企业普遍具有轻资产的特性,向银行等金融机构间接融资的渠道受限。经营规模较小、融资渠道单一,奥飞数据难免资金紧张。

与UCloud市场份额最为接近的金山云2018年营收为22.18亿人民币。

另一方面为提升业绩,奥飞数据除要大量的自建机房,研发上也需投入更多,由此对资金又有大量的需求,否则面临客户流失的情况。而根据招股说明书,2013年至2017年上半年,该公司研发费用金额分别为160.99万元、329.01
万元、752.12 万元和 1252.20
万元、651.75万元,占营业收入的比重均不足5%,并不是奥飞数据所称的研发费用继续保持在较高水平,不为高新技术企业标准。而奥飞数据还因此研发于204年—2017年1~6月获得了政府补贴。继续下去,未来客户稳定性或被动摇。

虽然已经盈利,但从营收规模看,UCloud仍有一定差距,同时也仍面临竞争压力。

上述利润规模和现金流问题说明奥飞数据抵御市场风险和行业风险的能力确实较弱,而这方面还体现在应收账款上。

在招股书中,该公司表示,资本实力相对欠缺,融资渠道单一是该公司的竞争劣势之一,目前的资金实力相对国际和国内上市公司仍较为薄弱。“公司只有积极开拓多种融资渠道,才能够满足公司业务发展的资金需求,从而较快地达到业务发展的预期目标。

2014年—2017年1~6月公司应收账款余额分别为1512.60万元、3378.14
万元、6509.08
万元、8253.03万元,分别同比增长126.25%、123.33%、92.68%、64.95%应收账款随着营业收入的增长而增加。2014年至2017年1-6月的应收账款周转天数分别为56.24天,55.81天、60.63天和72.58天,也在逐步增加。

云计算最核心的底层基础设施,包括数据中心、网络带宽及存储设备等构建需要极大的资金投入,进入门槛高。从事云计算业务不仅要求企业在初期投入较高的资金成本来构建IT架构,还要求企业随着产业的快速发展不断更新研发技术与产品,提高服务创新能力。

有媒体指出,从行业横向比较来看,其报告期内的流动比率和速动比率仍不及行业内的平均水平。2013年至2015年及2016年6月各期末,同行业的平均流动比率分别为1.70、2.21、2.14和4.32,速动比率分别为1.65、2.19、2.12和4.27。同业竞争公司网宿科技的流动比率和速动比率更是远高于行业均值。可见奥飞数据偿债能力不及行业均值。

对于国内中小云计算企业而言,一方面要持续承担资金、技术、运营等多方面的高投入,另一方面面临着与国内积累了大量的资源和经验的行业大型企业之间的竞争。由于行业特性,大型企业自身的规模效应会让业务运营的边际成本明显下降,议价能力增强,产品服务也更加丰富,这些因素对客户具有较大的吸引力,因此中小企业在产业的快速发展与激烈的市场竞争中生存发展压力较大,行业淘汰率较高。

另外目前已经将乐视的197.25万元欠款计提坏账准备,而2014年及2015年两年已计提坏账准备11.97万元;2017
年6月末应收账款金额大于 500 万客户包括北京风行在线技术有限公司、Bigo
Technology
Pte.Ltd.、中国联合网络通信有限公司广州市分公司和杭州又拍云科技有限公司,是否前十大客户不得而知。

不过,季昕华并不认为只有巨头才能留下。他告诉记者,这一市场越发集中,但同时市场变得更加清晰有序,对于专注于云的企业是好事,“现在活下来的几家公司都是真的想做云计算的,是一种比较好的一种格局。”

对此奥飞数据指出,未来如果客户财务状况恶化或者经济形势发生不利变化,应收账款存在不能及时收回而形成坏账的风险,从而对公司的资金使用效率以及经营业绩产生不利影响。上述业内人士指出,此说法正好说明公司抵抗风险能力明显不足,业绩随时都有可能反转,业绩不可持续性问题突出。

股权转让不清楚

目前股东结构和关联交易同样是审核重点,而奥飞数据原始股权转让不清不楚。两次大额的原价股权转让也同样引起了监管层的关注。

招股书显示,奥飞数据的控股股东为昊盟科技,昊盟科技2009年共同设立)持有公司61.9458%的股份;冯康持有昊盟科技90%的股权,间接持有奥飞数据55.7512%的股权,为奥飞数据实际控制人。

昊盟科技并不是奥飞数据的最初控股股东,冯康也不是奥飞数据的创始人。2004年9月,奥飞数据的前身实讯通信成立,注册资本为100万元,由孟祥玲、陈英明、金敏、雷昱、王朝泽以货币出资。

2010年12月,陈英明、金敏、雷昱、孟祥玲、王朝泽将其持有的5万元、55万元、3万元、30万元、7万元发行人股权以原价转让给昊盟科技。业内人士指出,在2004年成立的公司,7年之后竟以原注册资本价格全部出让,若不是奥飞数据亏本生产,这个价格显然是值得商榷。

另据披露,2014年3月,昊盟科技将其所持公司200万股的股权以200万元的价格转让给夏芳汝,持股比例20%,成为奥飞数据的第二大股东。随后,因为增资,夏芳汝的股权被稀释到17.51%。2015年12月至2016年3月,夏芳汝分批将持有发行人17.51%股权全部转让。就在夏芳汝转让股份完成后,2016年12月,奥飞数据向证监会递交了IPO招股书。

2016 年 8 月至 2016 年 10 月,该公司通过全国中小企业股份转让系统发生了
11 次股权转让,涉及股份数量合计 410.00
万股。此外而昊盟科技将持有的商标转让给该公司,转让费用为 0.00
元,未说明转让费是否合理等。

据招股说明书显示,冯康曾于2007年10月到2009年12月担任广东睿江科技公司,而于2009年5月成立昊盟科技。据查广东睿江科技公司成立于2007年,总部位于广东省佛山市,是中国领先的互联网基础服务提供商,致力于为全球的金融、电子商务、移动互联网、网络游戏、门户网站等企业提供最专业的互联网数据中心、云计算及行业应用的整体解决方案。是一家在业务领域专注和专业的云计算数据中心运营商。

从时间节点以及实控人冯康工作经历看,昊盟科技的成立实际上就是做睿江科技那块业务,而招股说明书只是草草点了成立之初主要经营网络游戏和互联网广告运营,涉嫌含糊不清表述,涉嫌构成同业竞争。与此同时,奥飞数据称,昊盟科技现为持有发行人股份的平台,无其他经营活动,可2106年及2017年昊盟科技净利润却分别为5038.06万元、3245.6万元,收益是否为从奥飞数据获得的股权收益,是否涉嫌占用贵公司资产或资金,不得而知。(严正声明:该文为中访网财经研究报告,中访网为该文承担一切法律责任。拒绝财关公司通过不正当手段删除该文,隐瞒事实真相。中访网,以中小投资者视角看财经,是国内主流财经新媒体,先后与一百多家上市公司达成深度合作。中访网并在20多个国内主流新闻客户端平台上,共计拥有100万+的订阅用户)

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