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澳门新莆京三峰环境闯关A股 应收账款“水涨船高”

本报记者 董曙光
北京报道站在垃圾分类“风口”,垃圾焚烧发电企业掘金资本市场的热情高涨。近日,三峰环境已预先披露更新了招股书,继续冲刺资本市场。具有重庆国资背景的三峰环境在垃圾焚烧发电行业已深耕20余年,为进一步延伸产业链,公司欲借助资本市场融资25亿元投向重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目、汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目、东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目及其补充流动资金。根据三峰环境披露的招股书显示,报告期内(2016~2019年上半年)三峰环境的营收、净利润、扣非净利润及现金流均实现持续增长,但报告期内其净利润率指标均低于同行业上市公司平均值,营运能力指标也不及同行业可比公司,且存在关联交易金额偏大等问题。针对上述问题,截至发稿,三峰环境方面未向《中国经营报》记者作出详细答复,该公司证券部人士表示,目前公司处于静默期,不便接受媒体采访,并称“披露的数据真实、准确、完整”。净利润率弱于同行均值经过近10年的发展,我国垃圾焚烧发电行业的市场化程度越来越高,市场呈现强者恒强的格局,逐步形成如“中国光大国际(00257.HK)、杭州锦江集团有限公司、三峰环境、绿色动力(601330.SH)”等一批具备全国或者区域竞争优势的公司。三峰环境能够跻身垃圾焚烧发电领军企业行列,主要得益于其长期的积淀,较早时期引进德国马丁SITY2000垃圾焚烧全套技术,并在此基础上进行了改进和优化,掌握了垃圾焚烧发电设备的核心技术。2016年,三峰环境完成混合整改,引入德润环境、中信环投两大重要股东,由此“嫁入豪门”,但面对上述已上市行业龙头企业,仍旧面临考验。按照三峰环境党委书记、董事长雷钦平的说法,在中国垃圾发电产业高速发展的10年,三峰环境在率先引进垃圾焚烧发电全套技术、实现国产化的基础上,主编或参编了17项国家和行业标准,在全球164个垃圾焚烧发电项目拥有278条焚烧线的应用业绩,形成了项目投资、EPC总承包、设备制造和运营管理全产业链综合服务实力。三峰环境经营模式主要以BOT等方式,建设及运营垃圾焚烧发电工厂带来收入。报告期内来自EPC建造、项目运营及设备销售的收入占三峰环境营业总收入超过99%,为其主营业务收入来源。财务数据显示,2016~2019年上半年,三峰环境并表后实现营收分别约为24.28亿元、29.70亿元、34.33亿元和20.04亿元;净利润分别约为3.34亿元、4.67亿元、5.34亿元和2.79亿元;扣非后净利润分别约为2.89亿元、4.37亿元、4.53亿元和2.59亿元;经营性净现金流量分别约为1.38亿元、7.46亿元、5.47亿元和9.92亿元。2016~2018年,三峰环境主营业务收入年均复合增长率为19.12%、净利润为26.44%、扣非后净利润为25.20%、经营性净现金流量为99.09%,但增幅均处于下滑状态。由上述数据可以看出,报告期内,其营业收入、净利润与现金流出现不匹配等问题。该问题也引起了证监会发审委的关注。在三峰环境首发招股书反馈意见中,证监会发审委的反馈意见包括,要求三峰环境方面补充披露销售商品、提供劳务收到的现金低于同期营业收入的原因及合理性;及说明报告期内经营活动产生的现金流量净额同净利润不匹配的原因。三峰环境方面表示,公司的营业收入中EPC建造业务按完工百分比法确认收入,而对应的收款按照合同约定的节点进行,导致确认收入和销售回款存在一定的时间差。2019年1~6月销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例为0.87,主要为郑州设备供应项目焚烧炉到货确认收入1.47亿元,该部分收入因未到收款节点尚未收回,剔除该部分款项影响后的比例为1.07。引起报告期内经营活动产生的现金流量净额与净利润的差别的原因,主要是公司项目运营的业务模式决定了BOT项目特许经营权摊销为项目运营的主要成本,该部分摊销不直接引起现金流的变化。但需要指出的是,随着业绩及经营性净现金流量的持续增长,三峰环境的应收账款和存货余额水涨船高。2016~2018年,在营收年均复合增长率为19.12%的情况下,其应收账款年均复合增长率更是高达31.63%,而应收账款增幅也高于同期营业收入。此外,2016~2019年上半年,公司应收账款净额占营业收入的比例分别为20.62%、20.91%、25.27%和60.38%。三峰环境应收账款主要为项目运营产生的应收垃圾处理费和应收电费、应收EPC建造工程款以及应收设备销售款构成。对于应收账款增长的原因,三峰环境方面认为,既有业务的自然增长导致的,同时也有EPC建造业务收入和设备销售业务收入结算周期较长而导致应收款增加。

深耕电能计量领域20余年的北京煜邦电力技术股份有限公司(以下简称“煜邦电力”)正着手冲刺创业板上市。今年1月底,该公司的首发申请文件已在证监会官网预先披露更新。据招股书披露,煜邦电力拟在深交所公开发行股票不超过4192万股,发行后总股本不超过16767.02万股,募集资金约2.47亿元,保荐机构为中信建投证券。《中国经营报》记者查阅招股书发现,报告期内(2015年~2017年),煜邦电力主营业务收入从规模上看节节攀升,但其增速却出现下滑。同时,该公司各期末应收账款余额激增,占当期营收比例过半,而在2016年,煜邦电力应收账款余额的增速约是营业收入增速的一倍,而当期其经营性净现金流量却为负数,与当期营收和净利润相背离。另外,报告期内煜邦电力主营业务的毛利率也出现下滑,且低于同行业上市公司平均值;此外,煜邦电力还存在财务勾稽关系不匹配及未决诉讼、资金占用等问题。针对上述疑问,煜邦电力证券部于4月28日回复本报记者表示,公司所处行业特点和客户结构是期末应收账款余额较大的主要原因。其主营业务毛利率低于同行业上市公司主要系其生产规模低于同行业上市公司,原材料议价能力、单位制造费用和人工成本的分摊能力低于同行业上市公司所致。业绩与现金流相背离煜邦电力系由北京煜邦电力技术有限公司(以下简称“煜邦有限”)整体变更而来。煜邦有限的前身是中国华北电力集团公司华北电力科学研究院下设的北京煜邦电能技术中心,成立于1996年。2001年改制设立北京煜邦技术有限公司,2015年完成股改,更名为北京煜邦电力技术股份有限公司(煜邦电力)。煜邦电力的主营业务为智能用电领域产品的研发、生产和销售;主要客户为国家电网、南方电网及其下属省网公司及大型发电企业。主要产品包括单相智能电能表、三相智能电能表、集中器、采集器、专变终端、配电网自动化终端及故障指示器、采集装置、主站系统及相关软件的技术开发与服务等。招股书显示,报告期(2015年~2017年)内,煜邦电力主营业务收入分别为5.41亿元、5.81亿元、6.17亿元。其中,智能用电产品(表计类、用电信息采集终端)销售收入分别为4.34亿元、4.74亿元、5.05亿元,系公司收入的主要来源,近三年占主营业务收入80%以上。从构成上看,占主营业务收入“半壁江山”的表计类产品,2017年同比下降了7.55%。从规模上看,煜邦电力主营业务收入呈现递增态势,但是增速却出现下滑,最近两年,主营业务收入同比增幅分别为7.42%和6.28%。主营业务收入增速下降,而净利润却同比大幅增长。报告期内,煜邦电力分别实现净利润为0.30亿元、0.36亿元、0.57亿元,近两年,其净利润增幅分别为20%和58.33%。不过,与其营收和经营成果相背离的是经营性净现金流量。报告期内,煜邦电力经营活动所产生的净现金流量分别为0.07亿元、-0.09亿元、1.50亿元。经营性净现金流出现较大波动。同时,2015年和2016年,经营性净现金流量分别低于当期净利润。其中,2016年,煜邦电力主营业务收入和净利润同比增幅分别增长了7.42%和20%,而当期经营性净现金流量却为负数,同比下滑228.57%。对此,煜邦电力向本报记者回复称,2015年和2016
年度,公司经营活动产生的现金流量净额较低主要因为,一方面随着公司销售规模扩大,应收账款快速增长;另一方面公司购买商品、接受劳务支出的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金相对较大综合影响所致。2017年度公司经营活动产生的现金流量净额较大的原因主要在于:一方面公司2015
年签订的付款方式为1:3:3:3 的合同较多,大部分质保期于2017 年期满,2017
年质保金回款较多;另一方面公司2017
年确认的收入中南方电网占比增加,其回款周期相比国家电网较短;与此同时,公司加强了应收账款的管理,2017年应收账款回收较往年有所改善。煜邦电力表示,在日常业务实施过程中,公司会通过应收票据背书支付等金融工具进行结算,因此导致了通过资产负债表相关科目进行测算的现金流量项目存在不匹配的情况,同时主营业务成本中包括了职工工资、固定资产折旧和无形资产、长期待摊费用摊销等的影响,也导致了存在不匹配的情况。此外,高管借款实际全部为实际控制人周德勤从公司处的借款,主要用于偿还收购股权款、个人资金周转等。关联方资金拆借已全部结清,之后公司与关联方未再发生资金拆借。

终止新三板挂牌、改道冲击A股的企业中又添一员。

装饰原纸生产制造商——杭州华旺新材料科技股份有限公司(以下简称“华旺股份”)于近日预先更新披露了招股书,其拟在上交所公开发行新股,募资扩产。

《中国经营报》记者注意到,报告期内(2016~2019年上半年)华旺股份虽然实现营收持续增长,表现稳健,但利润质量并不乐观;另外,其主要客户与供应商或存在异常交易等情形。

针对相关问题,截至记者发稿,华旺股份方面未予以回应。

利润质量不佳

公开资料显示,华旺股份成立于2009年12月,是国内最早从事生产和销售装饰原纸的企业。其曾于2015年5月挂牌新三板,但在2017年4月终止挂牌。两年后的2019年5月6日,中信建投发布关于华旺股份首次公开发行股票并上市辅导验收申请材料,意味着华旺股份正式开启冲刺A股IPO之路。

此次,华旺股份拟登陆上交所公开发行新股不超过5096.67万股,发行后总股本不超过20386.67万股,募集资金9.77亿元投向“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”。

华旺股份方面表示,本次募资项目主要是围绕主营业务展开,是公司从战略角度出发进一步推进现有业务发展的重要举措。公司主营业务为装饰原纸(可印刷装饰原纸、素色装饰原纸)的生产和销售业务,以及木浆的贸易业务,而生产的装饰原纸主要用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

报告期内,华旺股份实现营业收入分别约为13.47亿元、18.30亿元、19.25亿元、8.13亿元;净利润分别约为1.01亿元、1.77亿元、1.25亿元、0.55亿元;扣非后净利润分别约为0.73亿元、1.60亿元、1.23亿元和0.53亿元;经营性净现金流量分别约为-0.55亿元、-1.97亿元、2.32亿元和0.68亿元。

可以看出,2016~2018年度,华旺股份实现的营业收入逐年增长,较为稳健,但净利润却存在波动,扣非后净利润处于下滑趋势,而经营性净现金流量连续两年为负,后转负为正。

记者注意到,报告期内,华旺股份虽然营收节节攀升,但是其同期毛利率与净利润率并不乐观。

华旺股份99%的营业收入主要来自上述主营产品的贡献。其中,装饰原纸实现销售收入占主营业务收入比例逐年增长,从2016年的68.34%增长至2019年上半年的88.05%。

招股书显示,2016~2019年上半年,华旺股份装饰原纸业务毛利率分别为21.07%、19.63%、18.17%和19.84%,而同期净利润率分别约为7.50%、9.67%、6.49%和6.77%,毛利率与净利润率均处于下滑趋势。华旺股份方面表示,这主要是由于原材料价格波动、行业竞争加剧、下游市场需求萎缩等情形的影响所致。

不过,值得一提的是,报告期内华旺股份的净利润难以得到经营性净现金流量的支持,出现有利润无现金流量的尴尬局面。记者测算获知,最近三年及一期,华旺股份实现经营性净现金流量总计0.48亿元,远低于净利润的4.56亿元(三年及一期合计数),净利润是经营性净现金流量的10倍左右。

对于净利润与经营性净现金流量出现不配的问题,华旺股份方面解释称,2016~2017年,公司经营活动产生的现金流量净额为负,主要原因系公司在业务规模增长的同时,经营性应收项目增加对经营性现金流量的占用金额大于经营性应付项目增加额。

财务数据显示,报告期内华旺股份应收项目(应收票据、应收账款)余额分别为3.35亿元、5.83亿元、6.49亿元和7.16亿元,三年半的时间,应收项目余额增长了2倍多。其应收项目占总资产比例从2016年的28.51%增加至2019年6月30日的41.44%。2016~2018年,应收项目占营业收入比例分别为24.87%、31.86%和33.71%。

此外,华旺股份应收账款坏账准备计提存在异于同行的情形。报告期各期末,其应收账款账面价值分别为1.80亿元、2.12亿元、2.12亿元和3.41亿元,金额较大,总体呈上升趋势。记者注意到,在同行业上市公司中,仙鹤股份2年以上应收账款坏账准备计提比例明显高于华旺股份。

据招股书披露,仙鹤股份2~3年应收账款坏账准备计提比例为50%,3年以上都是按100%计提坏账;而华旺股份2~3年应收账款坏账准备计提比例仅为20%,3~4年坏账准备计提比例为30%,4~5年坏账准备计提比例为50%,5年以上应收账款坏账准备计提比例才为100%。

“2016~2018年,公司采用账龄分析法结合个别认定法计提坏账准备,根据风险组合与过往经验确定应收款项的坏账准备计提比例。”华旺股份方面表示,公司存在一定比例的逾期应收账款,主要为装饰原纸业务产生的逾期应收账款,逾期应收账款主要系受市场竞争状况、公司销售策略和信用策略以及行业结算惯例影响。

异常的供应商与客户

除上述利润质量问题外,华旺股份与主要供应商和客户存在异常采购与销售等情形。

报告期内,华旺股份装饰原纸业务各期前十大客户共计13家,这13家客户向公司采购装饰原纸金额分别为3.84亿元、5.18亿元、6.48亿元、2.88亿元,占各期装饰原纸收入的比例分别为41.88%、37.16%、42.73%和40.41%。

华旺股份方面表示,装饰原纸业务主要客户收入占比较高且较为稳定,为公司装饰原纸收入持续增长奠定了客户基础。

不过,记者发现,在华旺股份13家主要客户中,其与山东富凯宏装饰材料有限公司(以下简称“山东富凯宏”)、成都德必隆装饰材料有限公司存在异常销售问题。

天眼查信息显示,山东富凯宏成立于2018年1月2日,注册资本1000万元,实缴资本100万元,参保人数为零。该公司由刘某和王某共同认缴出资设立,两人各持有50%股权。

从华旺股份招股书披露的装饰原纸业务主要客户收入情况看,华旺股份从2016年就已经与山东富凯宏有交易往来。财务数据显示,2016~2019年上半年,华旺股份从山东富凯宏获得的销售收入金额分别为39.07万元、678.43万元、3604.48万元和2314.04万元。

那么,山东富凯宏成立于2018年,为何在2016年和2017年就已经与华旺股份发生了业务交易?截至发稿,华旺股份方面未向记者作出回复。

不仅如此,2017年,华旺股份前五大供应商中的江苏新华传媒投资实业有限公司(以下简称“江苏新华传媒投资”)的经营范围并不包括木浆业务。

工商资料显示,江苏新华传媒投资经营范围为实业投资、经济信息咨询、会展策划、国内贸易、招标代理、停车服务、自营和代理各类商品及技术的进出口业务。据招股书披露,2017年华旺股份却从该公司采购木浆7239.99万元,占采购总额比例为4.70%。

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