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补贴退潮 毛利率下滑 锂矿企业进入剩者为王时代

新能源汽车产业方兴未艾,处于产业链上游的锂矿资源也成了“香饽饽”。2018年政府工作报告指出,“加快制造强国建设。推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展”。事实上,新能源汽车产业强劲的发展势头,除国家政策大力扶持外,还需要上下游产业链的协同配合。《中国经营报》记者了解到,作为发展锂电池必不可少的原料,2017年在政策推动下,新能源汽车产业快速发展,上游锂矿资源紧缺,受此影响,锂矿价格一路飙升,涨幅达到35.7%。在此背景下,我国锂矿企业纷纷并购扩张,抢占锂矿资源话语权。需求拉动增长国务院总理李克强在作2018年政府工作报告时提到,要加快制造强国建设。其中,特别提到:“要推动新能源汽车等产业发展,来一场中国制造的品质革命。”此外,李克强还提到:“将新能源汽车车辆购置税优惠政策再延长三年。”事实上,在国家政策大力扶持下,近几年锂电池上下游产业链均得以快速发展。其中,锂矿作为锂电池必备原料,同样在新能源汽车产业发展中获益。近日,锂矿上市公司陆续公布了2017年的成绩单。不少锂矿企业均实现了净利润增长。其中,天齐锂业(002466.SZ)2017年净利润同比增长42.35%,此外,赣锋锂业(002460.SZ)、华友钴业(603799.SH)、西部矿业(601168.SH)的净利润同比分别增长213.95%、2283.1%、160%。全国人大代表,天齐锂业董事长蒋卫平在2018年全国两会期间表示:“天齐锂业的定位是瞄准新能源汽车产业链,生产核心材料。锂业的发展不仅关乎企业本身的转型升级,还关乎国家在绿色发展、生态文明以及精准扶贫等战略上的软实力提升。”天齐锂业2017年业绩快报显示,2017年天齐锂业净利润较2016年同期大幅增加,其中,十分重要的原因是锂产品营业收入增加带来毛利总额增加。另据天齐锂业2017年中报披露的数据,该公司锂矿业务毛利率为
66.95%,锂化合物及衍生品毛利率为69.44%。此外,赣锋锂业2017年中报也显示,该公司金属锂系列产品毛利率为35.44%,深加工锂化合物系列毛利率为43.47%。这主要得益于销量和售价的双增长。“近年来,新能源汽车产业迎来了蓬勃发展,作为新能源汽车动力电池产业不可或缺的重要原料,锂电新材料行业得到快速发展,公司较好地抓住了行业发展机遇,把锂电新能源材料行业作为重点发展的核心业务,并取得显著成绩,同时带动了公司业绩的增长。”华友钴业董事长陈雪华向《中国经营报》记者说道。记者了解到,2017年锂矿价格一直处于上涨状态。以电池级碳酸锂价格为例,公开数据显示,2017年年初,电池级碳酸锂的价格约为12.6
万元/吨,到了2017年12月底,价格已经涨至17.1
万元/吨,涨幅达到35.7%。此外,虽然新能源汽车补贴下降对电池企业利润造成影响,但是受燃油车禁售预期以及国家政策导向影响,包括宁德时代、国轩高科(002074.SZ)、天津力神在内的国内锂电池龙头企业纷纷扩产,从而极大地刺激了锂矿的销量。赣锋锂业董秘办工作人员告诉《中国经营报》记者:“现在国家对新能源汽车的扶持力度很大,我们十分看好这个行业。未来燃油车逐渐被替代,以后随着新能源汽车的逐步推广,锂矿的市场需求量也会非常庞大。”

澳门新莆京,过半数的锂电相关企业都赶在2月的最后两天公布了业绩快报。

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得益于新能源产业的政策红利、市场需求持续扩张等影响,主流锂电相关企业2017年业绩获得预期中的增长。其中,以赣锋锂业(002460.SZ)、寒锐钴业(300618.SZ)为代表的手握上游资源的企业更是获得了成倍增长。

新能源汽车产业的兴起加速了上游企业的发展,开采、提取销售动力电池所需求锂盐的企业更是飞速发展。近年来,不论是赣锋锂业(002460.SZ)还是天齐锂业(002466.SZ)均由一家营业收入不足10亿,净利润不超过1亿元的小矿厂发展成为年收入超过50亿,净利润近20亿的重要锂化工产品供应商。在锂化工产品需求日益增加的过程中,赣锋锂业与天齐锂业也不约而同的选择在海外并购优质锂矿资源,以提升自身在锂矿产业链中的地位。

年后市场,作为上游材料的钴还在继续一路高涨,市场大呼“钴爷”“钴奶奶”。但锂市行情却继续保持观望状态,新政之后,锂价格在过渡期后或将迎来变动。

2018年开始,新能源汽车产业链政策发生变化,新能源汽车的补贴大幅退潮,行业进入优胜劣汰的洗牌期。上游动力电池供应商也不例外,低技术的动力电池被市场所淘汰。随着政策变化影响的扩大,最终传递到了最上游的锂矿企业,补贴退潮后,锂矿企业的生存逻辑也发生了变化,锂矿巨头们开始探索未来的发展方向。

业绩差异

锂盐价格下滑,低毛利率或成常态

交出高分成绩单的依旧是几家业内龙头。

随着新能源补贴的退潮,其影响上传到产业链上游。对锂矿企业的直接影响就是其产品的销售价格下跌。数据库显示截至目前制作锂电池阳极材料常用的碳酸锂价格与2017年价格最高时相比,每吨售价下跌超过6成;生产高端阳极材料的氢氧化锂目前售价与此前最高时相比也下跌了近6成。

三元动力电池的兴起带来钴价暴涨,2017年,钴价暴涨超过一倍,直接利好A股“双钴”。寒锐钴业2017年公司营收14.65亿元,同比增长97.16%;净利润4.49亿元,同比增长575.04%。华友钴业(603799.SH)预计2017年净利润在16.5亿元至19亿元之间,同比增加2283%到2644%。

虽然国内锂矿企业在锂盐需求旺盛时通过杠杆在海外收购了多个高质量、低开采成本的锂矿资源,但仍无法对冲锂盐价格下跌给锂矿巨头带来的影响,无论是赣锋锂业还是天齐锂业,其销售毛利率均明显下滑。就毛利率下滑等问题,《投资者服务》也咨询了赣锋锂业董秘办,截至发稿,对方未予回复。

锂市虽不如钴市疯狂,锂电池需求的持续增加也为业绩增长提供了空间。直接拥有矿产资源或材料资源的企业明显受益。

据最新统计数据显示,目前新能源汽车销售增速放缓,尤其是低续航的低端新能源车型销量惨淡,新能源汽车厂商开始在续航与成本之间寻求平衡。在这种市场环境下,市场对动力电池的需求也发生了变化,低端、低续航的动力电池被市场淘汰,高续航、高性价比的动力电池为市场所青睐。同时,随着新能源汽车销售增速的放缓,动力电池的整体需求也趋于平稳,动力电池进入存量市场竞争的洗牌期。随着动力电池市场的洗牌,优胜劣汰后,强者恒强,高技术、高体量的企业将得以生存,这些企业对上下游的议价权也将被增强,动力电池上游锂矿企业们的低毛利率或将成为常态。

赣锋锂业在报告期内实现营收43.83亿元,同比增长54.12%;归属于上市公司股东净利润14.58亿元,同比增长213.95%,暴增超过2倍。

高杠杆并购留后遗症,生存将是短期任务

天齐锂业(002466.SZ)则实现了净利润在行业的绝对领先。2017年,天齐锂业实现营收54.70亿元,同比增长40.09%,归属于上市公司股东净利润达到了21.52亿元,同比增长42.35%。

除了毛利率下滑的问题外,国内主要锂矿企业还面临高杠杆收购后流动性不足的困境。资料显示,国内主要锂矿开采企业赣锋锂业与天齐锂业近几年来耗费了几百亿在并购海外优质锂矿资源上。虽然并购海外优质锂矿资源,有助于提升企业的竞争力,同时开采海外优质锂矿可以降低企业生产成本,提高企业的毛利率。但频繁高杠杆收购带来的流动性压力,也反噬着企业。

通过采用废弃资源循环再造锂电材料的格林美(002340.SZ)净利也增长了128.56%。业绩的增长主要源于电池材料板块、钴镍钨板块销售规模增长。

以赣锋锂业为例,虽然赣锋锂业进行了多轮融资,并在港股成功IPO,但截至2019年中报赣锋锂业的资产负债率仍高达44.03%。而随着2019年来融资难度的加大,2019年上半年赣锋锂业的流动比率、速动比率以及利息保障倍数与去年同期相比均大幅下降。同时,在2019年第二季度,赣锋锂业的短期借款大幅上涨;与2019年第一季度的14.96亿相比增长了近10亿元,达到24.09亿元,增长幅度高达61.03%。各项财务指标均显示,赣锋锂业存在一定流动性压力。

总体来说,业绩增幅较大的锂电企业主要集中在产业上游。2017年新能源汽车市场进入后补贴时代,新能源市场的需求增大,刺激了上游锂电材料企业的需求,对上游拥有相关金属矿产资源的企业形成利好。

赣锋锂业的主要竞争对手天齐锂业近年来也在频繁并购海外优质锂矿资源,自然也有着同样的困境。尤其是在收购智利SQM公司后,巨额债务带来的巨额财务费用吞噬了天齐锂业的大量利润。

虽然赣锋锂业等开始逐步布局全产业链,但材料依旧是眼下最“赚钱”的业务。这样一来,主要业务为动力电池生产的企业需要承压。

不过,据《川财证券》研究显示,随着锂矿开采产业的发展,尤其是低开采成本的优质锂矿产能的释放,锂电池单位储能成本有望进一步降低,从而低于或接近铅酸电池的单位储能成本。若锂电池与铅酸电池成本接近,锂电池与铅酸电池相比,除个别指标外,在能量密度、再充能次数上存在明显的性能优势。而随着锂电池单位储能成本的降低,锂电池或将会摆脱对3C与新能源汽车产业的依赖,逐渐渗透到巨大的铅酸电池市场中,取代铅酸电池在电动车自行车、汽车启动电池中的应用。同时,随着锂电池单位储能成本的降低,在电网储能领域也大有可为。

坚瑞沃能(300116.SZ)2017年实现营业总收入101.81亿元,同比增长166.55%,远高于上游材料企业,但归属于上市公司股东的净利润相对较少,为5.22亿元,同比增长22.71%。

当然,这些都是后话,目前对国内锂矿巨头来说,解决并购留下的流动性压力才是近期的首要任务。同时降低开采成本,激发下游市场的需求也是手握大量优质锂矿资源的锂矿巨头们未来需要考虑的方向。活下去,迎接锂矿巨头们的将是灿烂的明天。

南都电源(300068.SZ)虽然预计2017
年报告期内营业收入及归母净利润分别为分别同比增长20.94%及17.63%,但已经接近修正后的预告下限。而且,增长动力源于铅业务,锂电池收入预计同比增长3.28%,而动力锂电业务同比下降84.31%。

国轩高科(002074.SZ)则没能实现净利润的正增长。国轩高科2017年1-12月实现营业收入50.48亿元,增长幅度为6.10%;实现归属于上市公司股东的净利润9.2亿元,同比减少10.73%。这个下滑幅度超过了国轩高科此前三季报中预计的-2.81%至-8.25%。

电解液和其他材料环节则更为惨淡。

天赐材料(002709.SZ)受到市场供求关系影响,锂离子电池电解液销售价格下降,毛利率下降,净利润同比减少23.02%。星源材质(300568.SZ)的营业利润和归属于上市公司股东的净利润也双双减少,幅度超过30%。

价格拐点?

针对业绩差异,卓创资讯锂电行业分析师周天宇告诉记者,实际上,有些上游企业的毛利过高导致了整个产业链环节利润分配不均衡。

从不同的细分环节角度看,以处于较被动环节的电解液为例,其实电解液也曾经“风光”。

制备电解液的材料之一的六氟磷酸锂,在几年前价格一度在短期内从10万元/吨涨到40万元/吨。这样的幅度飙升让很多厂家趋之若鹜,进而造成行业供应过剩,现在价格也回落到15万元/吨左右。这造成其在产业链中议价能力较弱。

另一方面,即使是同样生产碳酸锂的企业也可能业绩两极分化。并不是所有的厂家利润都很高,只有真正掌握资源的企业才能实现较高的利润。

“有的企业是以粗制原料加工成电池级的碳酸锂,利润微薄。”

周天宇说,比如以90%的碳酸锂或工业级碳酸锂去加工成电池级碳酸锂销售,一吨工业级碳酸锂价格在14万元左右,要加工成一吨电池级碳酸锂,其间损耗就在1万元左右,电池级碳酸锂即使按高价计算在15.5万元/吨,毛利非常低。但拥有卤水资源的企业,毛利可以达到10万元/吨甚至以上,拥有矿山资源的企业毛利也可以达到6-8万元/吨。

赣锋锂业和天齐锂业都属于毛利较高的生产环节。而两者对比,从矿石的角度来看,天齐锂业更占优势。

周天宇介绍,从用矿的角度来看,天齐锂业的矿是价格相对低且相对优质的。实际上赣锋锂业的矿还没有达到最优质的标准。

但从业绩来看,赣锋锂业的净利增长速度远远超过天齐锂业。

“两公司存在销售策略的差别。天齐锂业的销售以长单为主,一方面对于市场的价格变化不能及时反映,另一方面,长单本身以量换价,价格相对较低。赣锋锂业则以接短单为主,基本不接长单,销售价格有差别。”
周天宇说。

而对于未来的碳酸锂价格走势,年前新政发布后,目前整个市场在观望状态,下游很多车企甚至电池企业都会进入技改期、技术研发期,后续还有产线的改进期,以适应新政的技术门槛要求。

申银万国证券研报预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平,为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型三四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端三四月没有大量新增供给,供需错配预计三四月碳酸锂价格将强势,价格将至少企稳,甚至有可能出现上涨。到了6

月,随着新补贴政策正式施行,新能源汽车销量预计将出现明显下滑,锂需求端边际向下,同时赣锋、国内盐湖等供给端开始出现增量,预计锂价格6
月份开始将较弱。

“今年确实是业内比较担心的一年,供应会大幅增加。”周天宇说。

他表示,今年在矿上是爆发年,很多新矿山会选择在今年出矿,而且一些已经有的矿山产量提升幅度很大。例如赣锋锂业等矿山达产,天齐锂业的泰利森锂精矿产能在2019年将增加至134万吨/年,“虽然新增供应不能在第一时间进入锂电产业链,但是也会对市场造成一定的冲击。”

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